果博官方网站回顾过往，三一重工绝对是行业龙头，在2021年峰值净利润超过120亿，而那时候徐工机械净利润只有56亿，中联重科也只有不到64亿。在行业下行周期的三年中，局势貌似发生了一些变化。
单论市值，三一重工尚有1465亿市值，徐工机械963亿，三一仍是绝对的龙头。但24年Q3徐工营收687亿，净利润53.2亿，营收和利润双双超过了三一重工。
从股价的走势看，资本市场用脚投票，更看好徐工机械，24年5月份徐工已经完成了对21年股价高点的超越，24年10月更是达到新的高峰，当下徐工距离突破10月份的高点又只有一步之遥。反观三一，依然只有巅峰时期的三分之一市值。
我们把最近三年两家公司各个产品以及国内/海外市场的营收走势进行了整理，其中可以的出来如下几个结论：
1）在三一的优势产品，挖掘机、混凝土和起重机械上，三一的营收降幅均大过徐工；
2）在高空作业设备和矿业设备上，徐工在过去的三年取得了长足的发展，而三一无此部分产品，既三一的横向产品拓展发力，减少了整体营收的跌幅；
3）海外市场的拓展方面，虽然在绝对值方面三一依然领先，但是在增速上，其实徐工的增速远高于三一；
首先要评估的因素便是22年吸收合并徐州有限所带来的影响。从上面报表中的两个细节便可以发现，其实重组并不是营收和增速高的核心原因，一方面21年的营收数据是要回算徐州有限的历史值，另一方面只看23年VS22年，趋势也与23年VS21年一致。
这意味着，在过往的三年中，徐工是远比三一要表现出色的，需要评估的只有两件事：1）徐工在逆势拓张进程中有没有挖坑？2）徐工在营收和利润上对三一的超越是否意味着接下来市值上的超越？
按照徐工集团股权激励考核要求，考核目标除净利润外，特别增加盈利能力考核，要求2023-2025年净资产收益率不低于9%、9.5%和10%， 且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平。而在23年，三一重工的ROE仅有6.85%，而徐工机械为9.86%。这个考核的存在是徐工在扩张上更加激进的原因。
要快速扩张，短时间内可以用的手段便是降低价格、降低回款要求、增加债务杠杆来实现规模扩张，我们分别看财报中的对应内容。
毛/净利率：2019到2024年前三季度，徐工机械的毛利率从17.45%提高到23.63%，净利率从6.16%提高到7.74%，但是与三一重工（2024年前三季度毛利率28.27%）、中联重科（2024年前三季度毛利率28.37%）相比仍有差距。
应收账款：2021到2023年，徐工机械的应收账款从313亿元增加到400亿元，仅2023年就计提了7.8亿元的坏账准备，占净利润的比例超过了10%。2023年三一重工的坏账准备为1.17亿元。
库存周转：徐工机械维持在160天左右，而三一重工为140天左右，截止24Q3徐工为164天，三一为131天。
从中可以发现徐工与三一在经营策略上的显著不同，徐工加大杠杆、努力提升规模，而三一在控制经营风险，做技术突破。徐工规模增长更快，三一经营质量更高，经营更加稳健。
徐工的“大”中包含了不够“强”的因子，这可能也是当下资本市场对徐工的快速增长给予奖励，但是市值仍然低于三一市值的原因，当下的定价有一定的合理性。
对未来的预判会更加重要。在国内市场的内卷以及国外市场的抢夺中，到底是稳健经营看重技术投入的三一会笑到最后，还是低价格、大规模的徐工会更加得意？可能需要查阅更多产品、市场、技术的资料才能回答。返回搜狐，查看更多
